恒顺醋业(600305)2021年三季报点评：业绩短期承压严重 管理改革持续深化
类别：公司 机构：西南证券(600369,股吧)股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-11-11
事件：公司发布2021 年三季报，实现营收13.6亿元，同比下降6%；实现归母净利润1.3 亿元，同比下降41.7%。其中21Q3 实现营收3.2 亿元，同比下降34.2%，实现归母净利润721 万元，同比下降91.1%。
疫情与社区团购冲击下，食醋料酒均出现下滑。分产品看，前三季度食醋实现收入8.8 亿元，同比下降9%；料酒实现收入2.3 亿元，同比下降7.1%，受制于1)去年同期疫情影响下高基数；2)散点疫情频发致使消费需求疲软；3)受社区团购冲击，传统KA 渠道仍待修复；4)产能扩张频繁行业竞争加剧等问题，食醋与料酒增速出现明显下滑。分渠道看，线上渠道表现亮眼，收入同比+39.7%，线下受渠道分流影响，收入同比-7.6%。分区域看，21Q3 公司各大区域增速均有不同程度下滑，其中大本营华东受南京疫情影响，Q3 下滑最为严重，同比-42.6%。公司全国化扩张步伐不止，经销商队伍稳步扩充，21H1 经销商实现净增长312 家至1751 家。渠道下沉持续推进叠加“八大战区”渠道体系改革落地，助力公司业绩实现平稳增长。
原材料成本和费用大幅上行，净利率承压明显。21Q3公司毛利率为39.2%，同比下降1.9pp，其中Q3单季度毛利率42.6%，同比上升0.8pp。成本端压力主要系玻璃、包材等原材料价格持续上行所致。费用率方面，销售费用率23.5%，同比大幅提升11.8pp，主要由于本期公司加大促销与广告费用投放力度；内部管理机制持续优化，SAP 信息化系统成本摊销带动管理费用率同比上升1.7pp至8.8%。原材料成本与费用大幅上涨，致使21H1整体净利率下降15pp至1.9%。
管理体系改革持续深化,ag8866环亚娱乐平台注册，中长期业绩增长可期。短期公司受疫情反复及社区团购双重影响下，预计难以完成21年调味品业务13%的增长目标。长期来看：1)社区团购趋向规范化，监管趋严后社区团购有望打开公司增量空间；2)内部管理机制改革持续推进：营销方面八大战区体系带动渠道渗透率稳步提升；薪酬体系改革持续，收入结构优化叠加激励机制改革，人均薪资水平有望达到行业中上水平；上线SAP 智能化系统，信息化程度提升优化整体运营效率；3)食醋、料酒产能扩张稳步推进，预计2023 年完工投入使用；4)21 年8 月公司完成股票回购拟用于股权激励，充分调动管理层积极性，管理体系改革红利逐渐释放，公司中长期业绩稳健增长可期。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.22 元、0.25 元、0.28元，对应动态PE 分别为74 倍、65 倍、58 倍，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险。
圆通速递(600233)：总裁增持 彰显信心
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：陈照林 日期：2021-11-11
事件：圆通速递董事兼总裁潘水苗先生于2021 年11 月10 日通过集中竞价方式增持公司股份40万股，占公司股份总数的0.0127%，增持金额为527.1 万元。
本次增持已是潘总第二次增持公司股份，此前潘总于2020 年12月21日增持公司41.6 万股，增持金额501.8 万元。本次增持完成后，潘总合计持有公司股份81.6 万股，占公司股份总数的0.0258%，并自愿承诺此次增持完成之日起两年内不减持上述两次增持的股份。
快递件量增速持续超行业增长，快递涨价持续。从快递件量看，圆通7、8、9月分别完成快递件量：14.0、13.8、14.5亿件，分别同比增长31.4%、27.3%、19.4%，近三月件量增速均超行业增速(+28.8%、+24.3%、+16.8%)，优秀的件量增速代表强劲的网络执行力和充沛的干线产能。从ASP 看，圆通7、8、9 月单票价格分别为：2.02、2.13、2.28 元，分别同比变化-6.3%、+1.0%、+4.7%；自8 月末公司宣布末端派费上涨以来，快递单票价格持续上涨。
经营持续改善，行业旺季带动环比单季度毛利率修复可期。2021Q1-Q3 公司实现营业收入305.4 亿元(+30.4%)，归母净利润9.5 亿元(-31.2%)，扣非后归母净利润8.9 亿元(-26.8%)。单看2021Q3，公司实现营收110.5 亿元(+25.0%)，实现归母净利润3.1亿元(-25.7%)，扣非后归母净利润2.9 亿元(-6.9%)。
成本盈利：前三季度公司单票营业成本为2.44元(同比-3.9%)，单票毛利为0.18元(同比-35.7%)，毛利率为6.8%(同比-3.2pp，环比)。单季度看，公司21Q3单票营业成本2.44 元(同比+0.8%)，单票毛利0.17 元(同比-15%)，毛利率6.5%(同比-1.2pp，环比+0.5pp)。成本端单季度上涨主要受油价影响，看前三季度整体公司成本管控依然显著，单季度单票毛利同比下降受成本上升影响大，环比看毛利率上升，环比业绩改善显著，伴随末端派费上涨传导到收入端以及旺季涨价策略确定，行业拐点已至，预期未来环比盈利修复更加明显。
公司总裁增持，彰显公司长期发展信心。圆通自2019 年由潘水苗先生掌舵以来，在公司全面数字化转型、资产短板建设方面成绩有目共睹，圆通在件量增速、成本管控方面均维持了竞争力。此次增持彰显管理层对公司经营情况和长期发展的信心。
盈利预测与投资建议。9月行业数据和公司数据证明价格战缓和，产业链利润提升，叠加行业本身规模效益带来的成本持续降低，未来快递总部利润修复将更加明显。行业发展链条系：政策底→单价底→盈利底。我们预计公司第四季度盈利环比回升，预计2021/22/23年EPS 分别为0.57元、0.62元、0.68 元，对应2021/22/23 年PE 分别为25、22、21X，维持“买入”评级。
风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。
华能国际(600011)2021年三季度点评：电价打开天花板 能源转型提估值
类别：公司 机构：国信证券(002736,股吧)股份有限公司 研究员：黄秀杰 日期：2021-11-12
2021Q3 煤价同比大幅上涨,业绩亏损较大 公司2021 年前三季度实现营收1450 亿元(+19.0%),归母净利润7.83亿元(-91.4%),扣非归母净利润2.11 亿元(-97.6%)。其中三季度单季营收499 亿元(+16.8%),归母净利润-35.0 亿元(-203.1%),扣非归母净利润-36.57 亿元。
大力转型新能源,绿电带动公司业绩和估值双提升。 前三季度公司新增风电/光伏装机1/0.5GW。截至2021 年三季度末,公司控股装机115GW,其中风电9GMW,光伏3GW。2016-2020 年,风电光伏收入占比从1.5%提升至4.9%。公司预计十四五每年新增新能源装机8GW,到2025 年末,新能源装机达到55GW。预计新能源装机随着绿电交易和碳交易推荐,绿电价值将得到提升。
煤电价格调节机制打开电价天花板,赛道迎来重估10 月11 日,发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》,明确有序放开全部燃煤发电电量上网电价,将燃煤发电市场交易价格浮动范围扩大为上下浮动原则上均不超过20%,高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。电力现货价格不受上述幅度限制。 火电企业将通过调整电价保证将煤价波动传导至下游,从逆周期属性逐渐转变稳定收益的公用事业属性,赛道迎来重估。
风险提示:电价不及预期;项目建设不及预期;煤价大幅上涨。
投资建议:上调至“买入”评级。 我们预计2021-2023 年摊薄EPS 为-0.19、0.64、0.93 元,前股价对应PE 为-34.4 、10.0、6.9x。给予公司2022 年新能源业绩部分18-20倍PE,火电及其他业绩部分6-8 倍PE,对应公司权益价值1538-1739亿元,对应9.80-11.08 元/股合理价值。火电转型新能源企业华润电力、中国电力、吉电股份(000875,股吧)对应2022 年PE 估值分别为9.0X、12.0X、17.6X,平均PE12.9X。给予公司2022 年13-15 倍PE,对应8.32-9.60 元/股合理价值。我们给予公司2022 年8.32-11.08 元/股合理价值,较目前股价有30%~74%的溢价空间,上调至“买入”评级。
比音勒芬(002832)：新视角看比音勒芬(002832,股吧)品牌力突出的高端运动生活服饰
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：丁诗洁 日期：2021-11-12
公司概况:黄金定位,成长性出众,员工积极性强公司运营高端运动生活服饰品牌,主品牌比音勒芬定位生活高尔夫,历经二十余年发展,成就拥有近千家门店的大国品牌。上市以来公司业绩快速增长,盈利能力出众,现金流优异。公司股权集中,管理层利益一致,员工积极性高,今年推出的第三期员工持股计划彰显信心。
行业分析:运动景气度高,高端运动生活服饰市场潜力大2019 年中国运动市场规模3199 亿元,CAGR4 16%,成长性领先,且对标发达国家有数倍空间。精准卡位细分赛道龙头多具有黑马表现,中高端运动市场潜力大。高尔夫行业经过整合清理后蓄势待发,公司占据国内高尔夫服饰市场半壁江山,并在高端生活男装领域独树一帜。
核心优势:精准定位配合优秀运营,塑造高端品牌力品牌定位彰显高端身份,高端渠道差异打法实现营销传播+快速渗透种草。产品系列外延,成功实现核心消费群扩容。精进营销之道,强化品牌基因,影响力持续突破。奢侈品面料和设计为品牌力提供坚实后盾。
成长性:品牌强势保障存货风险低,集团未来成长可期我们认为强有力的品牌力支撑高加价倍率,旧货减值影响较小,并且奥莱店具有高店效、低扣点,能够实现不输正价店的净利水平。我们测算公司未来仍有拓店700+家空间,且通过门店升级扩改有望提升店效。 威尼斯品牌补充集团中高端定位,度假游蓝海定位成长可期。
风险提示 1.疫情反复;2.政策变动;3.恶性竞争;4.库龄老化;5.扩张不利。
投资建议:看好品牌力和成长空间,维持“买入”评级高端时尚运动行业增长空间广阔,公司根植高尔夫品牌基因,精准定位高端生活男装,有效强化品牌影响力,我们看好公司未来持续成长潜力。我们维持盈利预测,预计21-23 年净利润分别为6.1/7.5/9.0 亿元,同增27.5%/22.9%/19.3%,EPS 分别为1.17/1.43/1.71 元,对应22 年21-22x PE 合理估值为30.1-31.5 元,相对目前股价有 23.6%~29.5%溢价,维持“买入”评级。
国信证券(002736)2021年三季报业绩点评：净利增速表现亮眼 投资经纪贡献主要收益
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司研究员：王一峰/王思敏 日期：2021-11-12
事件：国信证券发布2021年第三季度报告，公司2021年前三季度实现营收170亿元，YoY+21.4%;归母净利78亿元，YoY+42.5%；加权平均ROE10%，较去年同期增加0.6个百分点，ROE水平行业中等偏上。
经纪业务与投资业务收入贡献大。2021年前三季度公司经纪及财富管理/投行/利息净收入/投资/其他收入占比分别为31.6%/7.9%/9.8%/36.9%/13.8%，经纪及财富管理业务与投资业务合计占比约68.5%，业绩表现与二级市场相关性较高。从业务贡献看，经纪及财富管理/投行/投资/资管/其它营业收入分别同比增8.7%/0.1%/54%/-11.2%/30.5%，业绩高增主要由于投资业务的高增长。
经纪业务增长源自客群带动，资本中介业务规模扩张。2021年前三季度公司经纪及财富管理实现收入53.7亿元，同比增长8.7%，占总营收的31.6%。公司客户数量稳步增长，截止上半年末经纪业务客户数较年初增长12.5%达到1186万人，机构业务实现交易单元席位佣金收入较去年同期增长75.4%达到2.7亿元。公司前三季度利息收入53.6亿元，同比基本持平。其中三季度末融出资金625亿元，较年初增加26%，买入返售金融资产161.9亿元，环比二季度增加18%，两融业务和股权质押业务扩张预计将进一步提升利息净收入贡献。
紧抓注册制机遇，投行业务市场地位稳固。2021年前三季度公司投行业务实现净收入13.5亿元，同比上升0.1%，主要由于去年同期投行业务基数较高所致。从行业地位来看，公司股类业务和债类业务市场排名基本在十名左右。公司作为深圳国资下属券商，业务精准定位于中小企业密集的粤港澳地区，推测前三季度公司在科创板和就业板优势进一步凸显，盈利能力有望进一步增强。
投资净收益同比大增85.9%，资产管理业务向主动管理转型。2021年前三季度公司实现投资净收益62.8亿元，占总营收的36.9%，成为公司的主要收入来源。
公司投资净收益同比增长85.9%，主要由于金融投资资产规模扩张(同比增56%)的影响。前三季度公司资管业务贡献收入1.8亿元同比下降11.2%，主要由于资管业务净值规模下降的影响。公司积极开展主动管理转型，集合资产管理业务规模同比增长42.6%，主动管理能力稳定提升。
投资收益超预期，维持“增持”评级。公司作为粤港澳区本土券商，收入来源多元且业绩稳健，预计随着资本市场深化改革的推进有望持续分享政策红利。
我们维持公司原利润预测，预计21-23年净利润分别为85.96亿元，99.95亿元和111.27亿元，维持“增持”评级。
风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降。
新大正(002968)：重点中心城市布局完成 全国公建龙头初现
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：竺劲 日期：2021-11-12
各细分业态齐头并进，收入增长中枢大幅抬升。新大正是国内唯一一家专注机构物业的上市公司，截至2021 年三季度，公司在管项目达461 个，覆盖了全国24 个省市和76 个城市。年内伴随着全国化战略推进，公司业绩增长中枢大幅抬升：2021 年前三季度公司实现营业收入14.4 亿元，同比增长61.7%，增速较过去几年20-25%左右的水平大幅提升。从各个细分板块来看，各业态发展势头良好：公司在航空和学校赛道持续保持领先优势，在办公公共物业赛道收入大幅增长。
引入多位外部高管，发展战略全面升级。2020 年4 月公司引入原中航物业总经理刘文波担任公司总裁。刘文波自2012 年起担任中航物业总经理，其主持工作期间(2012-2019 年)，中航物业实现快速全国化发展：公司进驻城市60 余个，管理面积超过7500万平方米，营业收入和净利润复合增速分别达到23.5%和37.1%。
今年以来公司又陆续从外部大型物管公司陆续引入5 位公司副总裁，人才的到位意味着公司全国化发展战略的全面升级。
股权激励到位，重点中心城市布局初见成效。新大正在刘文波的带领下，筛选出10 个国家中心城市作为重点发展布点，并已初步取得成效：公司前三季度新签约合同年金额达到6.4 亿元，同比增长160%。公司于今年5 月授予第一批股权激励，向17 名董事、高管、核心骨干授予157.95 万股的股权激励，占公告时总股本0.98%，其中刘文波占比达到24%，已全面激发公司员工积极推进全国化战略。
维持买入评级，目标价47.92 元。我们小幅下调2021-2023 年公司EPS 为1.02/1.48/2.11 元(原预测为1.15/1.63/2.18 元)。我们的FCFF 估值模型显示公司目标价为47.92 元，对应2021 年47 倍PE 和2022 年32 倍PE。
风险提示：1、公司全国布局受阻导致业绩增长不及预期；2、收并购市场竞争激烈，公司未能找到合适标的导致业绩增长不及预期；3、公司扩张期间毛利率持续下滑。
国信证券(002736)2021年三季报业绩点评：净利增速表现亮眼 投资经纪贡献主要收益
类别：公司 机构：光大证券(601788,股吧)股份有限公司 研究员：王一峰/王思敏 日期：2021-11-12
事件：国信证券发布2021年第三季度报告，公司2021年前三季度实现营收170亿元，YoY+21.4%;归母净利78亿元，YoY+42.5%；加权平均ROE10%，较去年同期增加0.6个百分点，ROE水平行业中等偏上。
经纪业务与投资业务收入贡献大。2021年前三季度公司经纪及财富管理/投行/利息净收入/投资/其他收入占比分别为31.6%/7.9%/9.8%/36.9%/13.8%，经纪及财富管理业务与投资业务合计占比约68.5%，业绩表现与二级市场相关性较高。从业务贡献看，经纪及财富管理/投行/投资/资管/其它营业收入分别同比增8.7%/0.1%/54%/-11.2%/30.5%，业绩高增主要由于投资业务的高增长。
经纪业务增长源自客群带动，资本中介业务规模扩张。2021年前三季度公司经纪及财富管理实现收入53.7亿元，同比增长8.7%，占总营收的31.6%。公司客户数量稳步增长，截止上半年末经纪业务客户数较年初增长12.5%达到1186万人，机构业务实现交易单元席位佣金收入较去年同期增长75.4%达到2.7亿元。公司前三季度利息收入53.6亿元，同比基本持平。其中三季度末融出资金625亿元，较年初增加26%，买入返售金融资产161.9亿元，环比二季度增加18%，两融业务和股权质押业务扩张预计将进一步提升利息净收入贡献。
紧抓注册制机遇，投行业务市场地位稳固。2021年前三季度公司投行业务实现净收入13.5亿元，同比上升0.1%，主要由于去年同期投行业务基数较高所致。从行业地位来看，公司股类业务和债类业务市场排名基本在十名左右。公司作为深圳国资下属券商，业务精准定位于中小企业密集的粤港澳地区，推测前三季度公司在科创板和就业板优势进一步凸显，盈利能力有望进一步增强。
投资净收益同比大增85.9%，资产管理业务向主动管理转型。2021年前三季度公司实现投资净收益62.8亿元，占总营收的36.9%，成为公司的主要收入来源。
公司投资净收益同比增长85.9%，主要由于金融投资资产规模扩张(同比增56%)的影响。前三季度公司资管业务贡献收入1.8亿元同比下降11.2%，主要由于资管业务净值规模下降的影响。公司积极开展主动管理转型，集合资产管理业务规模同比增长42.6%，主动管理能力稳定提升。
投资收益超预期，维持“增持”评级。公司作为粤港澳区本土券商，收入来源多元且业绩稳健，预计随着资本市场深化改革的推进有望持续分享政策红利。
我们维持公司原利润预测，预计21-23年净利润分别为85.96亿元，99.95亿元和111.27亿元，维持“增持”评级。
风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降。
万盛股份(603010)：强势进军新能源材料 新材料平台不断壮大
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司研究员：陈俊杰/伍豪 日期：2021-11-12
事Ta件bl：e(S1u)mm万a盛ry]股 份与周健、郑辉东、海南思尚、福建桦智、福建中州签署《投资协议》，增资之后，公司对福建中州直接持股46.05%，通过股权激励平台持股20.51%，公司合计持股66.56%，跟投平台持股3.50%。
(2)福建中州拟新建“三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目”，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计95500 吨生产装置及配套设施、办公楼、研发楼等，项目分二期完成：一期实现产能20500 吨，建设期24 个月，一期项目预计总投资额4.5 亿元。
对外投资锂电添加剂业务，进入新能源材料。公司拟控股的福建中州主营业务为锂电电解液添加剂和新材料的应用开发，均为目前关键功能材料，科技含量较高且附加值较大。协议提到，投资交割日后，原股东及关联方承担竞业禁止义务，同时周健承诺承担截止到2022 年12 月31日，公司开展的委托加工业务保底3000 万元的净现金贡献。我们认为，上述条例反映了项目的可靠性，保障了推进的可行性，通过技术排他协议有助于行业良性发展。
项目一期产品主要布局VC、FEC、DTD 等主流电解液添加剂，并前瞻性多种小批量添加剂。VC、FEC、DTD 均为主流SEI 成膜添加剂，具有提高电池容量和寿命、改善循环性能、低温放电性能等功效。布局电解液添加剂将使得公司实现具备提供电解液复杂配方添加剂完整解决方案的能力。此外针对目前环保要求逐渐提高的趋势，公司布局了替代NMP的绿色环保型溶剂NNP。同时，福建中州将针对单壁碳纳米管导电剂等系列先进电池材料进行产业化研究，保持福建中州在电池材料领域的先进性。项目位于萤石资源储备丰富的福建三明，当地具有氟化工新材料产业聚集区，保障了项目的原料供应。
维持盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2021-2023 年营收为35.50/42.94/52.62 亿元，归母净利润9.02/10.93/13.22 亿元，对应PE 分别为14/12/10X，维持“买入”评级。
均胜电子(600699)中小盘信息更新：安全业务引入战略投资者 企业价值迎来重估
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：任浪 日期：2021-11-12
公司引入战略投资者对安全事业部增资
2021 年11 月11 日，公司公告拟成立安徽均胜控股并引入战略投资者先进制造产业投资基金二期、合肥建恒新能源以及肥西产业投资对安徽均胜控股增资，三方拟分别出资15/6/4 亿元。公司安全事业部控股主体为均胜安全控股。在引入战投后，安徽均胜控股和PAG 将分别持有均胜安全控股约86%、14%股权。先进制造业基金、先进制造业基金二期、合肥建恒新能源、肥西产投将合计持有安徽均胜控股约30%的股权，公司持有安徽均胜控股约70%股权。增资带来协同效应，全资产迎来价值重估，看好公司发展前景。维持预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.32/13.11/20.05 亿元，对应EPS 分别为0.46/0.96/1.47 元/股，对应当前股价的PE 分别为46.6/22.5/14.7 倍，维持“买入”评级。
安全资产迎来价值重估，战投助力业务进一步扩展本次增资评估均胜安全控股当前全部股东权益价值为22.92 亿美元，按照2021年11 月11 日汇率折合成人民币约为146.66 亿元。均胜电子(600699,股吧)持有的均胜安全控股股权价值在增资前后分别约为16.15 亿美元和13.80 亿美元，折合成人民币分别约为103.34 亿元和88.30 亿元，公司安全资产价值迎来重估。战略投资者中，先进制造业基金二期对先进制造、新能源汽车等领域进行了广泛的投资布局，产业资源和投资经验丰富，将对公司形成有力支持；合肥方战略投资者均为100%政府持股，其中合肥建恒新能源是合肥市政府对蔚来投资的主体，未来将与肥西产投一同，从政策、产业、资源、资金等方面助力公司安全业务的发展。多方加持下，公司安全业务有望进一步扩大在国内市场的份额。
安全业务逐步修复，智能汽车全栈解决方案供应商正成型2021 年，公司安全板块在行业全面承压的背景下基本完成业务整合，未来整合费用下降叠加高效产能搭建以及高毛利订单落地，利润有望逐步修复。电动化和智能化板块公司业务布局全面，在HMI、域控制器、BMS 等领域实现业绩快速成长，并逐步发力感知、决策等自动驾驶全栈解决方案的提供，未来前景可期。
风险提示：下游需求恢复不及预期、智能化产品面临激烈竞争。
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